進(jìn)入2008年以來(lái)，國(guó)內(nèi)航空業(yè)遭遇了前所未有的寒流。雪災(zāi)、地震等一系列客觀因素制約市場(chǎng)需求，航空公司在本應(yīng)盈利的第三季度實(shí)現(xiàn)的卻是虧損。

    首先，各大航空公司旅客周轉(zhuǎn)量在下降。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月份，國(guó)航、南航、東航國(guó)內(nèi)航線旅客周轉(zhuǎn)量分別同比下降15%、18%、21%，客座率同比下降了12%、9%、11%；國(guó)際航線方面，3家航空公司的旅客周轉(zhuǎn)量分別同比下降18%、25%、35%。

    市場(chǎng)低迷的狀態(tài)在奧運(yùn)會(huì)之后并沒(méi)有得到明顯好轉(zhuǎn)。申銀萬(wàn)國(guó)10月份的航空行業(yè)分析報(bào)告指出，今年"十一黃金周"期間，民航旅客運(yùn)輸比上年同期增長(zhǎng)14.8%，但"黃金周"過(guò)后，增長(zhǎng)速度又滑落至6.8%。

    更讓人擔(dān)憂的是，全球經(jīng)濟(jì)下行，誰(shuí)也說(shuō)不清國(guó)際金融危機(jī)將持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間、影響多廣的范圍。國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)（IATA）發(fā)布的報(bào)告，將2008年全球航空業(yè)盈利預(yù)測(cè)調(diào)整到-52億美元，并預(yù)計(jì)2009年航空業(yè)務(wù)量增速放緩，全球航空業(yè)虧損將高達(dá)41億美元。

    其次，航油價(jià)格是影響航空公司業(yè)績(jī)的主要因素之一。今年上半年，國(guó)際航油價(jià)格同比增長(zhǎng)56%，甚至創(chuàng)下180美元/噸的紀(jì)錄。高企的油價(jià)讓全球航空業(yè)招架不住，中國(guó)東航上半年航空油料支出就達(dá)85.67億元，比去年同期上升22.84%，占公司總運(yùn)營(yíng)成本的43.42%，而上半年全球航空業(yè)虧損達(dá)27億美元。

    油價(jià)高漲直接導(dǎo)致民航公司運(yùn)營(yíng)成本上升、盈利壓力增加，令人沮喪的是，反之卻不成立。因?yàn)橛蛢r(jià)節(jié)節(jié)攀升時(shí)，國(guó)內(nèi)航空公司紛紛在國(guó)際航油市場(chǎng)上做了套期保值。

    當(dāng)油價(jià)現(xiàn)貨價(jià)格猛墜時(shí)，期貨也相應(yīng)貶值。11月20日，紐約商品交易所12月份交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格跌破50美元，收于每桶49.62美元，是自2005年5月以來(lái)的最低水平。而7月份其價(jià)格最高超過(guò)140美元/桶，幾乎為現(xiàn)在的3倍。

    中國(guó)國(guó)航公告稱，截至10月底，公司所持燃油套期保值合約公允值虧損擴(kuò)大至31億元，較三季報(bào)披露的損失增加21億元。中銀國(guó)際稱，根據(jù)油價(jià)在2008年底跌至40美元這一較壞的假設(shè)，國(guó)航的公允值虧損可能最高達(dá)人民幣49億元。

    與燃油套保巨虧同時(shí)，各大行也相繼發(fā)表研究報(bào)告調(diào)低其目標(biāo)價(jià)。花旗表示，將國(guó)航目標(biāo)價(jià)由1.4港元降至1.3港元，反映公司今年燃油對(duì)沖虧損高于預(yù)期，加上財(cái)務(wù)成本高企，并維持該股"沽售"評(píng)級(jí)。

    摩根士丹利發(fā)表報(bào)告，將國(guó)航目標(biāo)價(jià)由3.8港元降至1.5港元，維持其"與大市同步"投資評(píng)級(jí)。

    再次，財(cái)務(wù)狀況受匯兌收益影響很大。航空行業(yè)屬于典型的外匯負(fù)債類行業(yè)，尤其是美元負(fù)債，包括外幣貸款、因購(gòu)買和租賃飛機(jī)等形成的外幣債務(wù)。若人民幣升值，航空業(yè)就是匯兌收益最大的贏家之一。

    人民幣升值給國(guó)內(nèi)航空業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降帶來(lái)了的巨額匯兌收益是有目共睹的。

    今年上半年人民幣兌美元升值6.5%，國(guó)航、南航、東航上半年利潤(rùn)總額分別為14.3億元、9.21億元、9億元，而稅前匯兌收益則分別為19.0億元、26.0億元和19.1億元。從上述數(shù)據(jù)可以看出，各航空公司的稅前匯兌收益比其利潤(rùn)總額還要多很多。

    三季度人民幣升值速度大幅放緩，給航空公司帶來(lái)的匯兌收益也顯著減少。據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)的行業(yè)分析師推測(cè)，國(guó)航、南航、東航第三季度匯兌收益分別只有1.7億元、2.4億元、1.8億元。預(yù)計(jì)人民幣往后的升值空間不大，由此帶來(lái)的是航空公司匯兌收益的進(jìn)一步減少，如果市場(chǎng)繼續(xù)不振，航空公司的日子將雪上加霜。